農業銀行定增補充資本 打開增長空間

  

  K圖 601288_1

  2017年業績靚麗,定增彌補資本短板,維持“增持”評級

  3月12日公司公告擬定增不超過1000億元,同時2017年業績快報顯示歸母凈利潤同比增長4.90%,業績超我們預期。我們認為公司再融資彌補資本短板,盈利預計可以保持較快增速。維持2018-2019年歸母凈利潤增速6.5%、8.0%的預測,預測2018年EPS為0.63元,BPS為4.60元;對應2018年末PE 6.37倍,PB 0.88倍。對標國有行2018年0.94倍PB均值,農行再融資優先推進,享受一定估值溢價,給予2018年末PB1.0-1.2倍。目標價從4.24-5.09元上調至4.60-5.51元。維持“增持”評級。

  定增鎖定期長,股東對基本面信心強烈

  公司擬在A股定增募資不超過1000億元。發行對象7家:中央匯金(400億元)、財政部(392億元)、煙草總公司(100億元)、海煙投資(50億元)、中維資本(30億元)、煙草湖北公司(20億元)、新華人壽(8億元)。匯金和財政部鎖定期五年,其他投資者鎖定期三年。發行價格為發行期首日前20個交易日交易均價的90%與最近一期末經審計的BVPS的較高者。(2017年末為4.15元;假設分紅率為30%,那么分紅后BVPS預計調整為3.97元。)公司采取定增方式融資,鎖定期限長,最大限度降低對市場資金面的干擾,也充分體現股東對公司基本面的信心。

  定增解決業務發展掣肘,先融資先受益

  公司資本充足率偏低。2017年三季度末為13.40%,低于其他國有大行。假設定增募資1000億元,以2017年三季度末資本數據靜態測算,可以提升資本充足率0.80pct到14.20%,接近工行、建行水平(2017Q3兩家公司資本充足率均為14.67%)。我們認為此次定增將解決業務發展的掣肘,打開資產投放空間。尤其是在銀行業融資表外轉表內,貸款額度緊張的環境中,先完成再融資的銀行獲得先發優勢,資產配置更加柔韌有余。

  2017Q4不良貸款雙降,預計基本面將持續改善

  農行2017Q4基本面表現靚麗。Q4單季營收同比增長7.33%、歸母凈利潤增長10.7%。不良貸款“雙降”。2017年末不良率1.81%,季度環比降0.16pct;年末不良貸款1940億元,季度環比下降7.53%;年末撥備覆蓋率208%,季度環比增14pct。我們預計資本短缺問題將通過再融資解決,資產質量得益于處置力度加大,壓力釋放,整體基本面將保持改善趨勢。

  監管統籌推進銀行融資,緩解流動性擔憂

  3月12日一行三會一局發布《關于進一步支持商業銀行資本工具創新的意見》(銀監發5號文),反映大行定增受到監管層密切關注。我們認為監管正在統籌推進銀行資本補充進程,實現金融去杠桿穩中求進。在政策護航下,銀行資本工具創新,資本補充渠道拓寬,投資主體范圍擴大;預計可緩解市場對再融資的擔憂。農行“定增+長鎖定期”的再融資方式預計會成為未來上市銀行核心一級資本補充的范例,以減少對市場流動性的沖擊。

  風險提示:監管補短板進程或使短期資金成本上升,資產質量可能波動。

次數不足API KEY 超過次數限制

湖北赖子麻将下载